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    首先是2021年“双减”带来的教培行业整顿。中国的教培行业曾经是投资机构普遍看好的一个大领域，几乎所有的美元基金都投资、配置了教培相关的企业。教培领域不仅出现了大型的上市公司，还有不少独角兽企业。

“强监管之下，一个行业可能一夜之间熄火，很多资方会担心，会不会有下一个教培？”一位美元基金合伙人说道。

第二是2021年中的滴滴上市事件。滴滴是一个代表公司，影响投资人信心的还有蚂蚁金服、字节跳动、抖音都还未能上市。这几家公司的共同特点是，体量足够大，都是全球排名前几位的超级独角兽公司，也都被认为到了上市节点，因为一些复杂因素，未能顺利上市。

“这几家公司的状态，体现的是变化时期应对监管的挑战。”一位投资机构合伙人提到，“到底是因为什么问题？这个问题是否可以尽快解决？总归需要给出一个解决办法，而不是放在那里不上不下。”

这三家公司成立于2012年—2014年，背后共有超过100家投资机构，绝大部分是美元基金，单笔融资金额甚至超过10亿美元，不能顺利上市就意味着这些投资难有回报。拿不到回报率，会引发连锁反应：后续募资困难，资方信任度下降，新投资变得谨慎。

第三个关键节点是2022年4月的上海封控。上海是中国经济发展的引擎，2022年二季度，中国GDP同比增长0.4%，是2020年一季度以来的最差水平。

上海封控后，大量资本外迁，一个明显的趋势是，不少国内的投资机构都转去新加坡，一位美元机构投资人2022年去了新加坡，他见到了几乎所有的国内知名投资人，大量知名中国公司都在新加坡开设办公室。

多位投资人的共同感受是，上海封控期间，是整个中国投资市场情绪最低迷的阶段。毕马威的风投报告中提到，2022年二季度，由于新冠疫情的反反复复，中国的风险投资陷入低迷。几个大城市长时间的封控后，给各行业带来挑战，尤其是零售业、酒店业和运输业的公司。

第四个关键因素是中国公司赴美上市通道受阻。据Wind （万得） 数据，2022年中国公司赴美上市共融资5.82亿美元，较2021年全年融资额约减少96%。公开数据显示，2018年上市的中国公司，有约一半选择了美股和港股。2021年和2022年，这个比例降至低于20%。

上市是投资人主要的退出方式，美元基金投资的项目，大多会选择美股或港股IPO，“二级市场能赚到钱，才会往一级市场投。”一位机构合伙人表示，“如果不能上市，独角兽数量再多，也没意义。”

中概股通道已经放松。2022年11月，连锁酒店亚朵成功赴美上市。12月，背靠吉利的新能源汽车品牌极氪、财商教育平台启牛学堂母公司北京量子之歌科技有限公司、人工智能公司小i机器人等数家企业递交赴美上市招股书。